|
В течение последнего года в России активно
обсуждались варианты создания центрального депозитария (ЦД). Этой
идее уже лет десять, но лишь в конце прошлого года Федеральная
служба по финансовым рынкам (ФСФР) сформулировала концепцию закона о
ЦД. По замыслу ФСФР создание ЦД решит проблемы защиты прав
собственности на российском фондовом рынке. Однако на деле такие
проблемы инфраструктурная реформа решить не может.
Сейчас учет прав на ценные бумаги в России ведут
регистраторы и депозитарии. Даже в упрощенном виде система выглядит
запутанно: регистраторы ведут реестры акционеров, работая по
договору с эмитентом акций, а клиентами депозитариев становятся
владельцы ценных бумаг, передающие их на хранение или совершающие с
ними сделки. Если акционер переводит акции из реестра в депозитарий,
то в реестре вместо счета акционера открывается счет номинального
держания, принадлежащий депозитарию. При этом депозитариев может
быть много, и все они вправе открывать счета номинального держания
как в реестрах, так и друг у друга. Тем самым можно выстроить
длинную цепочку так называемых вложений, когда счет номинального
держания открывается в депозитарии, являющемся номинальным
держателем в другом депозитарии. По этой цепочке легко увести акции
в офшор, и получить информацию о конечном собственнике акций будет
сложно даже их эмитенту.
Для упрощения учетной системы и увеличения
прозрачности фондового рынка ФСФР предложила концепцию закона "О
Центральном депозитарии". С его помощью ФСФР стремится повысить
конкурентоспособность фондового рынка и удержать на нем российских
эмитентов и инвесторов, устремившихся сейчас на зарубежные площадки.
"Инфраструктура российского фондового рынка стала одним из основных
факторов, сдерживающих его развитие,- полагает начальник отдела
депозитарного обслуживания Международного московского банка Эльмира
Кудряева.- Децентрализованная система учета прав и расчетов по
ценным бумагам затрудняет и удорожает совершение сделок, а также
существенно увеличивает риски. Решение этих проблем напрямую зависит
от создания ЦД". "В большинстве европейских стран ЦД уже созданы, и
мировой опыт показывает, что это способствует упрощению системы
расчетов и снижению расходов эмитентов",- считает руководитель
отдела по связям с общественностью ОАО "Мечел" Алексей Сотсков.
Иностранные инвесторы, привыкшие к ЦД в своих
странах, российскую систему не понимают и с нашими депозитариями
сотрудничают неохотно. За рубежом ЦД стали создаваться в основном по
рекомендациям "Группы 30" (G30) - частной некоммерческой
международной организации, созданной в 1978 году. "Рекомендации были
направлены на достижение определенности и удобства при передаче
ценных бумаг на мировом фондовом рынке",- поясняет главный
юрисконсульт крупнейшей в мире регистрационной компании
Computershare Кеван Бота. По его словам, сейчас в мире все больше
склонны рассматривать ЦД как эффективный механизм, тем более в
отсутствие иной расчетной системы, обеспечивающей правовую
определенность сделок с бездокументарными ценными бумагами. "Удачные
примеры можно найти в Австралии, Швейцарии, Южной Африке и
Великобритании",- резюмирует господин Бота.
Между тем в России от ЦД ждут другого. Как
провозглашено в концепции ФСФР, ЦД должен не только упростить
порядок расчетов по сделкам с ценными бумагами, но и защитить права
собственности на ценные бумаги и, в частности, исключить раздвоение
реестров акционеров. "Идея ЦД нас более чем устраивает, поскольку мы
уже сталкивались с невозможностью восстановления реестра акционеров
'Грозэнерго',- заявил Ъ начальник департамента корпоративного
управления и взаимодействия с акционерами РАО 'ЕЭС России' Андрей
Габов.- Сейчас если что-то с реестром происходит, то неясно, что
делать". Однако не все эмитенты связывают с ЦД такие надежды.
"Эмитенты поддерживают договорные отношения с
реестродержателями,- подчеркивает советник по корпоративному
управлению ТНК-BP Екатерина Макеева.- Все взаимоотношения, связанные
с получением информации о владельцах ценных бумаг, формированием
списков акционеров к общему собранию, лежат вне плоскости отношений
с депозитариями. Поэтому с точки зрения эмитента появление ЦД вряд
ли изменит ситуацию". Прямой связи между реформой учетной системы и
защитой прав владельцев ценных бумаг не видит и вице-президент,
начальник депозитарного центра Газпромбанка Владимир Таций.
"Обеспечить защиту прав легче при наличии эффективной и надежной
инфраструктуры, однако в первую очередь это задача законодательства
и правоприменительной практики",- считает он. "В нынешних условиях
появление ЦД само по себе до конца не решит проблем рынка и учетной
системы, которые связаны отнюдь не с отсутствием ЦД, а с рисками
утраты права собственности",- соглашается руководитель службы по
связям с общественностью регистратора Р.О.С.Т. Илья Зафатаев.
С проблемами, существующими в российской учетной
системе, за рубежом даже не сталкивались. "За рубежом у эмитента не
возникает особых проблем с выявлением собственников ценных бумаг для
осуществления прав по ним,- объясняет предправления Национальной
ассоциации участников фондового рынка Алексей Тимофеев.- Там эти
права чаще всего осуществляет лицо, на которое ценные бумаги
зарегистрированы (например, брокер), независимо от того, собственник
это или нет. Однако кажущаяся непрозрачность компенсируется жесткими
требованиями о раскрытии информации и широкими полномочиями
госорганов". При такой системе число звеньев в цепочке посредников
не имеет значения, тогда как в России выявление конечных
собственников вызывает многочисленные вопросы, касающиеся счетов
номинального держания.
Ведущие юристы считают, что эта проблема во многом
связана с правовой неопределенностью самого понятия номинального
держания. В заключении Исследовательского центра частного права при
президенте РФ, касающемся вопросов ЦД, сказано, что номинальное
держание было "механически внедрено в российское законодательство из
англо-американской правовой системы" и в российском гражданском
законодательстве "не имеет должной опоры". "В условиях такой
правовой неопределенности, касающейся самого понятия номинального
держания ценных бумаг,- говорится в этом заключении,- любая система
учета прав на ценные бумаги, построенная на основе этого понятия,
неизбежно будет иметь изъяны, способные привести к нарушению прав
владельцев ценных бумаг". Это значит, что изменить необходимо саму
правовую основу рынка ценных бумаг. По мнению Алексея Тимофеева,
законодательство о ЦД сложно подготовить как раз потому, что его
разработка может повлечь пересмотр многих принципов учетной системы.
Пока ФСФР предлагает построить трехуровневую систему
номинального держания. По замыслу ФСФР открывать счета номинального
держания в реестрах акционеров сможет не любой депозитарий, как
сейчас, а только ЦД. Второй и третий уровни займут расчетные и
кастодиальные депозитарии, так что сокращение числа вложений может
упростить выявление собственников ценных бумаг. "Это положительный
шаг с точки зрения защиты прав владельцев ценных бумаг и повышения
прозрачности структуры компании",- уверен Алексей Сотсков. Алексей
Тимофеев, однако, отмечает, что "проблема выявления бенефициарных
собственников сохраняется и при этой модели".
К возможности решить при помощи ЦД проблему "двойных
реестров", как декларирует ФСФР, участники рынка относятся наиболее
скептически. "То, что эта проблема не решается, понятно даже по
названию концепции; речь в ней идет о депозитарии, а не о
регистраторе",- замечает Екатерина Макеева. "О существенном
повышении сохранности активов речь вряд ли может идти, поскольку
система учета прав на ценные бумаги, по сути, не меняется,- считает
Эльмира Кудряева.- Повысить защиту можно лишь в случае, если ЦД
возьмет на себя все риски, связанные с деятельностью регистраторов".
В ФСФР Ъ не смогли объяснить, как ЦД сможет устранить "двойные
реестры" и защитить права владельцев ценных бумаг.
Однако гораздо больший общественный интерес вызывает
построение ЦД, точнее, вопрос о консолидации нынешних крупных
депозитариев. Сейчас за такой статус готовы побороться
Депозитарно-клиринговая компания (ДКК), Национальный депозитарный
центр (НДЦ) и Расчетно-депозитарная компания (РДК). "Участников
эволюционного процесса централизации нетрудно определить по объему
хранимых акций: по состоянию на 30 июня объемы ДКК оценивались более
чем в 321 млрд руб. (исходя из рыночной стоимости акций), РДК -
более 253 млрд руб., НДЦ - более 180 млрд руб.",- считает Владимир
Таций. Вместе с тем ни один из этих депозитариев до центрального
пока не дотягивает.
Так, НДЦ уже приобрел крупные пакеты акций ДКК и
РДК, однако на рынке это существенно не отразилось, поскольку виды
ценных бумаг и торговые площадки ими давно поделены. НДЦ,
контролируемый ММВБ и Центробанком, обслуживает облигации, прежде
всего государственные, и сделки, совершаемые на ММВБ. ДКК,
мажоритарным акционером которого выступает РТС, обслуживает в
основном акции, торгуемые в этой системе. Теперь депозитарии
вынуждены искать нестандартные пути к сближению (см. интервью с их
руководителями). При этом предстоит решить принципиальный вопрос об
участии в ЦД государства, а также о регулировании деятельности
рождающегося монополиста и управлении новыми видами рисков.
"О появлении новых рисков можно говорить только
предположительно,- рассуждает Владимир Таций.- Так, нельзя исключать
риск недостаточности капитализации центрального депозитария, риск
роста издержек участников рынка в случае неэффективного
регулирования тарифов, риск обеспечения информационной безопасности.
Тем не менее эти риски управляемы, и повода отказаться от реформы
учетной системы они не дают". "Рынок может обойтись без ЦД, однако
участники рынка настолько долго и активно обсуждают его перспективы,
что сами себя убедили в его необходимости,- резюмирует гендиректор
Национальной регистрационной компании Олег Афанасьев.-
Инфраструктура фондового рынка действительно требует определенной
оптимизации, и создание ЦД - один из путей".
ОЛЬГА Ъ-ПЛЕШАНОВА
|
